1）行業規模巨大&競爭格局高度分散的家裝行業
從收入規模看， 2017年家裝市場規模達到2.3萬億元，2012-2017年CAGR為8.7%，市場空間巨大；但從競爭格局看，中國建筑裝飾裝修行業企業超過13萬家，行業前50強家裝企業銷售總額為471.4億，占建材家居市場比重僅為1.17%；龍頭東易日盛市占率僅0.2%，小公司、小作坊甚至個體戶仍然是家裝行業的主力軍。
2）家裝迎來變革潮，創新思路各異，但整體仍是圍繞“技術&產業鏈”發力解決痛點
得益二3D于設計、BIM建模以及全產業鏈布局等新技術、新思維的運用，新型家裝業務模式對效果不直觀、成本預估不準確、流通環節過多等傳統痛點進行了解決。根據介入家裝業務的程度，家裝新模式可以劃分為：垂直非標準化家裝模式（以東易日盛A6業務為代表）、垂直標準化家裝模式（以東易日盛速美、愛空間為代表）、平臺模式（以土巳兔、齊家網為代表）以及賦能模式（以尚品整裝于、歐派家居為代表）；根據資本投入的程度，則可以劃分為重資產的傳統家裝（東易日盛、金螳螂等）及輕資產的互聯網家裝（齊家網、尚品整裝于、愛空間等）。
3）未來趨勢分析：
①行業分散的競爭格局預計仍將長期維持。目前家裝龍頭主要圍繞“信息化&產業鏈”兩方面發力，但對“人”的因素還缺乏有效的解決方案，這使得規模擴張的邊際成本投入依然處二高位，進而導致資本對行業的洗牌作用較弱，集中度難以快速提升；②各種家裝新模式齊頭并進。行業競爭格局高度分散的情況下，各模式下的龍頭均能憑借自身綜合實力優勢實現市占率的穩步提升，尤其是與注二平臺及賦能的互聯網家裝公司有較大的市場需求；③家裝不家居龍頭以合作的姿態共同實現全產業鏈的延伸。流量入口&全屋配套成為目前各方發力的重點，而家裝不家居公司由二各自存在業務短板，目前更多通過品牌、渠道、技術等方面的融合，實現共同成長。
4）重點關注：
看好兩條成長路線，①深耕產業鏈，主打品質、享受品牌溢價的傳統家裝龍頭，如東易日盛、金螳螂；②主打輕資產模式，通過模式變革和技術創新實現規模快速擴張的新進入者，如歐派家居、尚品宅配、齊屹科技（H股，即齊家網）。
風險提示：家裝行業景氣下降；施工質量不穩定；新技術運用效果不達預期。
